摘要：以我國民間投資基礎設施項目的資本結構影響因素為研究對象，采用理論分析、文獻研究的方法對影響因素進(jìn)行梳理。通過(guò)問(wèn)卷調研毁察，從企業(yè)的性質(zhì)、地域、規模與經(jīng)濟預期等方面對影響因素進(jìn)行多維度的對比分析，總結出不同視角下影響因素重要性差異的特點(diǎn)并探究其背后的深層原因，對相關(guān)政策的完善及基礎設施項目投融資實(shí)踐具有參考價(jià)值碘饼。

關(guān)鍵詞：基礎設施項目救屁；民間投資；資本結構魂仍；影響因素

 

一、引言

隨著(zhù)我國城鎮化發(fā)展速度的不斷加快，基礎設施的投資建設需求也不斷增加。在目前傳統基建尚需進(jìn)一步完善、新基建發(fā)展利好的背景下，加強基礎設施建設不僅具有現實(shí)意義，更有戰略意義。然而，基礎設施項目往往投資規模較大，建設運營(yíng)周期較長(cháng)，給政府財政帶來(lái)了較大的壓力，因此基礎設施的發(fā)展需要充分發(fā)揮市場(chǎng)作用，支持多元主體參與投資建設。可以預見(jiàn)，未來(lái)民間資本將會(huì )是我國基礎設施建設的重要主體。

在民間投資基礎設施項目的決策中，項目的資本結構是核心問(wèn)題之一。基礎設施項目的資本結構，與廣義的資本結構不同铆皮，其對應的是項目公司中權益資本與債權資本的數量、比例關(guān)系以及具體構成來(lái)源呈律。項目的資本結構不僅會(huì )影響項目的財務(wù)可行性，而且股東組成的不同也影響著(zhù)項目的成敗。合理的資本結構安排能夠實(shí)現公平有效的風(fēng)險分擔和利益共享，提升投資效率，是民間資本成功投資基礎設施項目的重要保障。現有項目資本結構的相關(guān)研究，大多通過(guò)模擬或者建模，得出項目的最優(yōu)資本結構，較少有對資本結構影響因素的研究，因此本文將對基礎設施項目資本結構設計的影響因素開(kāi)展研究，從不同視角對其重要性進(jìn)行比較分析，同時(shí)研究結果還可以為我國固定資產(chǎn)投資項目資本金制度的調整和完善提供參考。

二、項目資本結構影響因素識別

對資本結構的理論研究歷經(jīng)了古典理論、現代理論和新資本結構理論三個(gè)階段。目前比較主流的理論有MM理論、權衡理論秦署、啄序理論、代理成本理論见剩、治理理論、信號傳遞理論等俏川。依據上述理論砂猜，對于資本結構的決策器躏，負債利息的稅盾作用、財務(wù)困境成本、代理成本、控制權及信息傳遞作用都是股東需要考慮的影響因素。

而對于投資基礎設施項目的民間資本而言，其決策會(huì )受到許多因素的影響顾鳖。一方面包括成本、收益與風(fēng)險等常規的因素莲蜘，另一方面由于基礎設施項目的性質(zhì)，還帶有行業(yè)的特點(diǎn)。李超、張水波將軌道交通PPP項目的資本結構的影響因素分成政治經(jīng)濟制度、行業(yè)環(huán)境和項目特征三個(gè)方面。而Cai等認為在分析影響因素時(shí)不僅要考慮項目的風(fēng)險扎怨，也要關(guān)注那些會(huì )對投資者產(chǎn)生激勵的因素琴石，胡一石等綜合考慮了宏觀(guān)經(jīng)濟理肺、盈利能力、償債能力及干系人管理多方面，總結出7類(lèi)18個(gè)影響因素。

基于文獻總結、理論分析并結合基礎設施項目的特點(diǎn)，本文總結了19個(gè)項目資本結構的影響因素，具體如表1所示玷柒。

表1 項目資本結構影響因素

序號	影響因素
A	利息具有抵稅作用
B	增加負債比重能提高凈資產(chǎn)收益率
C	負債過(guò)多會(huì )提高財務(wù)風(fēng)險
D	股權和債權融資的費用及成本比較
E	提高資本金增強債權人的信心
F	行業(yè)平均負債水平
G	法律法規對最低資本金的要求
H	限制負債數量以使項目利益能流向股東
I	財務(wù)彈性（保持一定的負債）
J	不愿將利潤讓渡給債權人
K	維持現有股東控股地位
L	利用股東的專(zhuān)業(yè)特長(cháng)农押，規避委托風(fēng)險
M	負債過(guò)多會(huì )降低信用評級
N	宏觀(guān)經(jīng)濟政策考慮
O	各種融資方式的成本和難易程度
P	降低負債消除政府對項目破產(chǎn)的擔憂(yōu)
Q	降低負債消除供應商對拖欠賬款的擔憂(yōu)
R	提高資本金增強投資者的信心
S	提高負債比例敬惦，降低總資本成本，從而降低未來(lái)服務(wù)或產(chǎn)品價(jià)格， 提升政府和用戶(hù)滿(mǎn)意度

 

三、  調研過(guò)程與分析

（一）調研設計與實(shí)施

為了進(jìn)一步分析基礎設施項目資本結構的影響因素押穴，本研究設計實(shí)施了專(zhuān)項調研。調研基于研究目標，利用李克特5點(diǎn)量表的方式來(lái)評估各個(gè)影響因素的重要程度。調研邀請受訪(fǎng)者基于實(shí)踐經(jīng)驗對過(guò)往項目資本結構設計過(guò)程中考慮到的因素進(jìn)行重要性評價(jià)则酝。

經(jīng)過(guò)2019年11月至2020年2月間三輪問(wèn)卷發(fā)放，一共有63家參與我國基礎設施項目投資建設企業(yè)的管理人員參與，其具體信息如表2所示。受訪(fǎng)者所在企業(yè)有46家曾參與過(guò)PPP項目，各企業(yè)參與PPP項目的情況如表3所示。可以看出受訪(fǎng)者的單位性質(zhì)構成、實(shí)踐經(jīng)驗喇肋、地域分布等都較為合理，為進(jìn)一步研究分析奠定了良好的基礎碘直。

表2  全體受訪(fǎng)對象基本信息

受訪(fǎng)對象信息	內容	數量	比例
企業(yè)性質(zhì)	中央企業(yè)	15	23.81%
	地方國企	14	22.22%
	民營(yíng)企業(yè)	28	44.44%
地域分布	東北地區	0	0%
	東部地區	36	57.14%
	中部地區	12	19.05%
	西部地區	15	23.81%
企業(yè)規模	小型企業(yè)	29	46.03%
	中型企業(yè)	9	14.29%
	大型企業(yè)	25	39.68%
經(jīng)濟預期	增長(cháng)盈利	12	19.05%
	不受影響	23	36.51%
	有所影響	23	36.51%
	嚴重影響	5	7.94%
總計		63	100%

 

表3受訪(fǎng)者所在企業(yè)參與PPP情況

企業(yè)性質(zhì)	參與PPP項目不同數量的企業(yè)數（個(gè)）			總計（個(gè)）
	10個(gè)以下	10-50	50個(gè)或以上
中央企業(yè)	5	9	1	15
地方國企	6	3		9
民營(yíng)企業(yè)	11	2	6	19
其他	2		1	3
總計	24	14	8	46

 

（二） 調研結果與分析

基于問(wèn)卷數據，全體企業(yè)受訪(fǎng)者對影響因素重要性判斷的統計結果如表4所示乓搬。

表4 項目資本結構影響因素重要性排序

影響因素	重要性	排序
C負債過(guò)多會(huì )提高財務(wù)風(fēng)險	3.742	1
O各種融資方式的成本和難易程度	3.697	2
M負債過(guò)多會(huì )降低信用評級	3.621	3
D股權和債權融資的費用及成本比較	3.530	4
N宏觀(guān)經(jīng)濟政策考慮	3.500	5
E提高資本金增強債權人的信心	3.424	6
S提高負債比例，降低總資本成本，從而降低未來(lái)服務(wù)或產(chǎn)品價(jià)格，提升政府和用戶(hù)滿(mǎn)意度	3.394	7
G法律法規對最低資本金的要求	3.348	8
R提高資本金增強投資者的信心	3.333	9
H限制負債數量以使項目利益能流向股東	3.303	10
I財務(wù)彈性（保持一定的負債）	3.258	11
K維持現有股東控股地位	3.258	12
B增加負債比重能提高凈資產(chǎn)收益率	3.242	13
Q降低負債消除供應商對拖欠賬款的擔憂(yōu)	3.227	14
A利息具有抵稅作用	3.212	15
F行業(yè)平均負債水平	3.212	16
L利用股東的專(zhuān)業(yè)特長(cháng)鳍浊，規避委托風(fēng)險	3.197	17
P降低負債消除政府對項目破產(chǎn)的擔憂(yōu)	3.182	18
J不愿將利潤讓渡給債權人	2.985	19

注：表中重要性是指評分數據的平均權重數。

基于全體企業(yè)的調研數據顯示，影響基礎設施項目資本結構決策比較重要的因素，大多與各種融資方式的成本與風(fēng)險有關(guān)冀墨，同時(shí)杂靶，獲取融資的難易及宏觀(guān)經(jīng)濟政策這兩個(gè)因素都反映了宏觀(guān)經(jīng)濟的整體形勢冗恨，說(shuō)明企業(yè)作為投資決策的主體，在決定項目資本結構時(shí)除了對風(fēng)險的考量，也對宏觀(guān)經(jīng)濟較為敏感症昏，這與基礎設施項目的特點(diǎn)有關(guān)尝江，基建項目普遍投資額偏大，企業(yè)投資十分依賴(lài)融資，為了優(yōu)化項目結構扮饶，提高利潤水平，融資渠道的難易與成本直接反映在項目的資本結構上。另一方面嫩玻，MM理論中強調的負債的稅盾效應涝调、行業(yè)平均水平，以及體現信號傳遞理論的消除供應商與政府的擔憂(yōu)等因素的重要性排序較低，表明這些因素對資本結構決策的影響較小。

不同類(lèi)型的企業(yè)在項目資本結構決策中考慮的因素可能不同擦秽。Nguyen等發(fā)現企業(yè)的資本結構與企業(yè)規模讨衣、成長(cháng)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險等因素存在相關(guān)關(guān)系。也有案例也表明不同地區的PPP項目融資結構存在差異学搜。因此本文將從企業(yè)的性質(zhì)纸厉、地域、規模與經(jīng)濟預期等方面分類(lèi)討論資本結構影響因素重要性的差異。

1、不同類(lèi)型企業(yè)視角下項目資本結構影響因素差異

根據企業(yè)所有性質(zhì)不同柠偶，可以將受訪(fǎng)企業(yè)分為中央企業(yè)、地方國企和民營(yíng)企業(yè)三類(lèi)。由于企業(yè)的性質(zhì)不同會(huì )導致經(jīng)營(yíng)策略寡瘩、資源優(yōu)勢乃至規模地位的不同，因此不同類(lèi)型的企業(yè)對民營(yíng)資本決策基礎設施項目資本結構的影響方面和因素的考慮程度也會(huì )有差異。不同類(lèi)型企業(yè)對項目資本結構影響因素的重視程度的統計結果如表5所示谬以。

表5 不同類(lèi)型企業(yè)視角下項目資本結構影響因素重要性排序

因素 類(lèi)別	A	B	C	D	E	F	G	H	I	J	K	L	M	N	O	P	Q	R	S
整體	15	13	1	4	6	16	8	10	11	19	12	17	3	5	2	18	14	9	7
中央 企業(yè)	12	15	3	10	6	15	5	3	6	17	12	11	12	6	1	18	18	6	2
地方 國企	17	5	2	1	7	18	10	10	7	18	5	14	2	7	2	10	16	14	10
民營(yíng) 企業(yè)	7	13	1	5	5	7	9	17	17	19	13	16	2	4	2	15	9	9	12

與整體平均水平相比，中央企業(yè)對項目資本結構的社會(huì )影響更為關(guān)注，其對股東利益的實(shí)現臼格、利用股東能力等因素重視程度顯著(zhù)提升煤搜，這反映了中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略的偏好：利用項目資本結構達到治理目的寒亥，保持股東的利益與財務(wù)彈性舱卡。而相反的忱脆，由于國有資本性質(zhì)且本身實(shí)力較強苔咪，在融資方面容易得到優(yōu)待芋簿，中央企業(yè)對于債權融資對信用的影響重視程度較低污鹅。

而地方國企在杠桿的成本和收益權衡之間更重視負債率過(guò)高帶來(lái)的成本與風(fēng)險。但是對于負債的效應本身娶臣，地方國企相比稅盾作用喳晦，更重視負債的杠桿效應锐帜。

民營(yíng)企業(yè)的影響因素偏好則反映了其對風(fēng)險的敏感性和市場(chǎng)的依賴(lài)性萝育，在決定項目資本結構時(shí)十分重視負債可能帶來(lái)的風(fēng)險辛臊，同時(shí)市場(chǎng)情況與融資難易也很大程度上影響了項目的資本結構奶跺。與平均水平相比溜屡，民營(yíng)企業(yè)更為積極地參考行業(yè)平均水平以?xún)?yōu)化投資效率仆救，降低風(fēng)險。

綜合比較不同類(lèi)型企業(yè)視角下影響因素的重要性差異竟纳，可以發(fā)現三種類(lèi)型的企業(yè)雖然都十分重視融資成本和負債風(fēng)險對資本結構的影響，但在經(jīng)營(yíng)策略和利益相關(guān)者管理方面存在一定的差異。中央企業(yè)更偏向投資者、政府和用戶(hù)，地方國企更偏向股東，民營(yíng)企業(yè)更偏向投資者和供應商。因此，政府在制定資本金制度時(shí)應充分考慮企業(yè)的不同性質(zhì)對合理資本結構的影響蒲桥。同時(shí)地方國企的杠桿率本身較高隘马，統計結果還反映其對杠桿效應的重視程度較強埂荤，因此在“去杠桿”過(guò)程中應進(jìn)一步加強對地方國有企業(yè)的限制。

2、不同地域企業(yè)視角下項目資本結構影響因素差異

根據企業(yè)業(yè)務(wù)常駐地不同姨绣，受訪(fǎng)企業(yè)可分為東部地區袜匿、中部地區和西部地區企業(yè)三類(lèi)（本次受訪(fǎng)對象沒(méi)有東北地區的企業(yè)人員）惊也。不同地區的區位條件、政策支持傾向、資本市場(chǎng)的完善程度有所不同，因此地域因素也可能對調研結果產(chǎn)生影響。不同地域企業(yè)視角下項目資本結構影響因素的重要性差異的統計結果如表6所示葵斗。

表6 不同地域企業(yè)視角下項目資本結構影響因素重要性排序

因素 類(lèi)別	A	B	C	D	E	F	G	H	I	J	K	L	M	N	O	P	Q	R	S
整體	15	13	1	4	6	16	8	10	11	19	12	17	3	5	2	18	14	9	7
東部 地區	10	9	1	3	10	12	6	14	12	19	7	14	2	5	4	17	14	17	7
中部 地區	9	17	4	7	2	13	11	7	9	19	16	17	11	4	1	13	13	4	3
西部 地區	19	5	1	8	5	16	8	11	16	18	8	11	3	4	2	14	11	5	14

東部地區企業(yè)決策時(shí)主要考慮的順序為負債風(fēng)險、融資成本、宏觀(guān)狀況杖们。相比于整體平均水平，更重視負債的杠桿效應和稅盾效應，反映了其較為激進(jìn)的競爭策略。而中部地區企業(yè)在決策項目資本結構時(shí)十分關(guān)注資本結構對利益相關(guān)者、對融資難易的影響。這種現象與信號傳遞理論相符，某種程度上反映了中部地區企業(yè)在融資渠道上可能存在一些困難匆瓜。西部地區企業(yè)在決策項目資本結構時(shí)考慮的方面較多，總體上看優(yōu)先考慮負債水平產(chǎn)生的風(fēng)險、成本與對利益相關(guān)方的影響舞标，態(tài)度較為謹慎，與中部地區類(lèi)似，這可能與西部地區經(jīng)濟發(fā)展程度較低碉咆，資本市場(chǎng)不完善，企業(yè)融資面臨一定困難有關(guān)。

綜合比較不同地域企業(yè)的差異匹忙，可以發(fā)現不同地域企業(yè)在融資渠道難易、對利益相關(guān)者態(tài)度、經(jīng)營(yíng)策略差異上的區別受各地區經(jīng)濟發(fā)展程度泊业、資本市場(chǎng)完善程度店馋、政策扶持傾向的影響：第一嘉愧，東部地區企業(yè)對提高債權人、投資者信心的重要性排名在三個(gè)地區中是最低的，而中部地區和西部地區的企業(yè)對這兩個(gè)因素的排名均較高。相較之下中部地區和西部地區的融資渠道不完善勺择，企業(yè)融資難度大兵枝，故而在項目資本結構設計上更為顧慮投資者和債權人的想法，以降低融資難度。第二，行業(yè)平均負債水平的重要性排名自東向西逐步下降癣缅，這也從側面反映了三個(gè)地區的市場(chǎng)競爭強度與完善程度的差異。經(jīng)濟越發(fā)達的地區，市場(chǎng)競爭越激烈，同時(shí)信息的不對稱(chēng)性降低医清，企業(yè)對市場(chǎng)的依賴(lài)程度更強，因此為了制定更為合理的資本結構，獲得更好的項目持續性，企業(yè)更需要參考行業(yè)平均負債水平。

3、不同規模企業(yè)視角下項目資本結構影響因素差異

參考國家統計局公布的《統計上大中小微型企業(yè)劃分辦法（2017）》，可將本次受訪(fǎng)企業(yè)根據年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規模劃分為大、中、小三個(gè)規模類(lèi)型宰啦。不同規模企業(yè)對項目資本結構影響因素的重視程度的統計結果如表7所示纪烛。

表7 不同規模企業(yè)視角下項目資本結構影響因素重要性排序

因素 類(lèi)別	A	B	C	D	E	F	G	H	I	J	K	L	M	N	O	P	Q	R	S
整體	15	13	1	4	6	16	8	10	11	19	12	17	3	5	2	18	14	9	7
小型 企業(yè)	15	11	1	6	4	17	11	14	17	19	13	16	3	4	2	9	7	7	10
中型 企業(yè)	15	7	2	6	4	10	10	10	7	19	15	15	1	4	3	15	14	7	10
大型 企業(yè)	9	15	2	2	14	12	7	9	9	19	7	12	5	4	1	17	17	15	5

不同規模的企業(yè)在基礎設施項目資本結構決策時(shí)存在共性，優(yōu)先考慮的主要因素都是各種融資方式的成本歪架、難易程度與風(fēng)險，然而橫向對比影響因素的重要性差異皇帮，可以發(fā)現：第一，隨著(zhù)企業(yè)規模的逐漸增大栏怯，企業(yè)對利用股東的專(zhuān)業(yè)特長(cháng)屑埋，規避委托風(fēng)險的重視水平逐漸增強。因為企業(yè)規模越大士涤，股東實(shí)力一般也越強，而且在企業(yè)實(shí)力增強的過(guò)程中轧铁，在股東的選擇上更有主動(dòng)權，股東的專(zhuān)業(yè)能力配置也越完善严浮。因此利用股東的專(zhuān)業(yè)特長(cháng)規避委托風(fēng)險能帶來(lái)的收益也越高姨蝴。第二，對降低政府和供應商的擔憂(yōu)這兩個(gè)影響因素的重視水平隨著(zhù)企業(yè)規模增大而不斷降低拨齐。企業(yè)實(shí)力增強，政府和供應商對企業(yè)履行責任的信任水平也隨之增強晓汰，因其主要是基于企業(yè)綜合實(shí)力而做出信任水平判斷的畜眨。中小型規模的企業(yè)在融資的渠道和成本以及風(fēng)險控制能力上均弱于大型企業(yè)。因此企業(yè)在制定發(fā)展戰略中應充分考慮不同發(fā)展階段的競爭優(yōu)勢，同時(shí)政府應根據企業(yè)規模不同而適當調整資本金最低水平，針對實(shí)力較弱的企業(yè)有一定的融資幫助，提高企業(yè)參與基礎設施項目意愿與能力。

4、 不同經(jīng)濟預期企業(yè)視角下項目資本結構影響因素差異

不同的經(jīng)濟周期階段耙窥，宏觀(guān)經(jīng)濟條件有不同的特征，而外部的經(jīng)濟條件會(huì )嚴重影響企業(yè)的內部治理恋谭。因此本文根據企業(yè)因宏觀(guān)經(jīng)濟影響而預計的當年盈虧狀況，將其分為增長(cháng)盈利吼野、不受影響、有所影響和嚴重影響四部分。根據不同經(jīng)濟預期的企業(yè)而分類(lèi)總結的企業(yè)對項目資本結構影響因素的重視程度的統計結果如表8所示。

表8 不同經(jīng)濟預期企業(yè)視角下項目資本結構影響因素重要性排序

因素 類(lèi)別	A	B	C	D	E	F	G	H	I	J	K	L	M	N	O	P	Q	R	S
整體	15	13	1	4	6	16	8	10	11	19	12	17	3	5	2	18	14	9	7
增長(cháng) 盈利	17	9	2	2	6	17	9	2	9	17	6	9	2	9	1	14	15	16	6
不受 影響	15	9	1	4	7	16	12	18	12	19	8	12	2	5	3	16	9	5	9
有所 影響	6	14	2	8	9	6	4	12	14	19	17	18	4	3	1	11	16	13	9
嚴重 影響	14	9	5	1	5	14	14	9	9	14	9	14	5	1	1	19	9	1	5

處于增長(cháng)盈利預期的企業(yè)視角下，排名最高的資本結構影響因素包括融資成本哥桥、信用風(fēng)險等方面。即使企業(yè)對未來(lái)經(jīng)營(yíng)有著(zhù)良好預期充易，決定項目資本結構的最主要因素還是融資渠道獲取的難易程度。但預期能夠盈利的企業(yè)一般而言實(shí)力較強，應對宏觀(guān)經(jīng)濟的抗風(fēng)險能力也較強，因此政府汹囱、供應商、投資者對其的顧慮水平也較低，從而這些利益相關(guān)者的擔憂(yōu)不是企業(yè)決策項目資本結構的主要考慮因素。預計不受影響的企業(yè)對影響因素重要性判斷與全體企業(yè)的平均水平類(lèi)似，在決定項目資本結構時(shí)首要對風(fēng)險與成本進(jìn)行考量，還對投資者、供應商與股東的信任水平較為重視行贤。當宏觀(guān)經(jīng)濟已經(jīng)對企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生一定影響時(shí)，企業(yè)在決策項目資本結構時(shí)雖然依舊最重視各種融資方式的成本露壕，但對宏觀(guān)經(jīng)濟的變化更為敏感，同時(shí)對政策墩伐、法規、風(fēng)險重視程度較高摹恰，總體而言對負債的態(tài)度較為謹慎。而當企業(yè)受到宏觀(guān)經(jīng)濟形勢的嚴重影響時(shí)眉抬，宏觀(guān)經(jīng)濟情況成為最主要的考慮因素，此外對投資者信心的重視也反映了嚴重受影響的企業(yè)在融資方面可能存在一些困難志蓉，供應商與投資者是保證項目持續性的重要相關(guān)方，保持與其的良好關(guān)系也是改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的重要措施。

綜合比較不同經(jīng)濟預期的企業(yè)的差異，可以看出：第一酷鸦，項目資本結構決策主要依據和傾向都隨著(zhù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)受宏觀(guān)經(jīng)濟的影響程度不同而發(fā)生變化。對宏觀(guān)經(jīng)濟政策的重視程度隨著(zhù)企業(yè)經(jīng)濟預期的轉壞而不斷提升，即企業(yè)經(jīng)營(yíng)越受宏觀(guān)經(jīng)濟形勢影響，對宏觀(guān)經(jīng)濟政策的敏感性便越強余掖。這也反映了企業(yè)本身風(fēng)險抵御能力的強弱，抗風(fēng)險能力越強裳涛，受到宏觀(guān)經(jīng)濟的影響越弱，對經(jīng)濟政策變化的適應性越強。第二胸私，無(wú)論是哪種經(jīng)濟預期的企業(yè)，對各種融資方式的成本和難易程度重要性排名均十分靠前旭从，表明了目前影響企業(yè)決定基礎設施項目資本結構的主要因素還是融資難、融資貴的問(wèn)題绎速。

四、結語(yǔ)

激發(fā)民間投資活力、優(yōu)化項目資本結構是增強我國基礎設施建設的重要保障橱知，本文從不同角度對民間投資基礎設施項目資本結構的影響因素進(jìn)行總結與分析，研究發(fā)現企業(yè)在資本結構決策時(shí)整體上更多地關(guān)注資本結構本身的風(fēng)險與成本浙咙，而更少考慮資本結構對利益相關(guān)方的影響。

此外桑滩，企業(yè)所有制屬性、主營(yíng)業(yè)務(wù)所在地、企業(yè)規模及經(jīng)濟預期等方面對企業(yè)的決策偏好產(chǎn)生影響屋吨，原因主要反映在資本市場(chǎng)條件、融資渠道、風(fēng)險偏好播托、資源優(yōu)勢方面的差異上。因此，要鼓勵民間資本參與基礎設施建設，首要的任務(wù)是完善資本市場(chǎng)戴驰，拓寬融資渠道，降低融資難度與成本。在持續深化多層次資本市場(chǎng)建設纽甘，規范監管制度和評級體系，為民間資本提供制度保障的前提下，推進(jìn)基礎設施不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)疮方、資產(chǎn)證券化、綠色金融等新型金融工具的完善，加強信息披露，為民間資本充分利用社會(huì )閑散資金提供渠道勾籍，并恰當的優(yōu)化發(fā)行手續，降低融資成本。

其次夭问，針對不同地域、不同規模的企業(yè)，政府應進(jìn)一步完善中西部地區的區域經(jīng)濟體系建設，積極探索建立區域金融改革試點(diǎn)暗晴，并根據地區間經(jīng)濟水平與企業(yè)實(shí)力差異有側重的給予政策支持，如對中西部地區或中小型企業(yè)提供一定的降稅或退稅。配合針對性骂倘、分檔次的資本金制度，降低民間資本投資基礎設施項目的門(mén)檻，優(yōu)化市場(chǎng)準入環(huán)境登翩。

最后，鑒于民營(yíng)企業(yè)的性質(zhì)特點(diǎn)與總體實(shí)力差異，政府可以制定一定的激勵措施，合理使用補貼與稅收優(yōu)惠等工具尊蚁，鼓勵金融機構支持民營(yíng)企業(yè)投資基礎設施項目，同時(shí)在項目吸引投資時(shí)減少對民營(yíng)企業(yè)的歧視，打破民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入的隱形壁壘苹享，保障民間資本與國有資本的良性競爭，從而讓項目資本結構更為合理的同時(shí)也能激發(fā)民間資本參與基礎設施領(lǐng)域建設的積極性，實(shí)現社會(huì )資源的優(yōu)化配置煞恭。

 

來(lái)源：王守清PPP團隊微信公眾號